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【2019年一季度财政收支点评】收支此消彼涨,财政扩张提前兑现

时间:2019-07-13
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[2016年第一季度财务收支审核]收入和支出有所上升,财政扩张已提前兑现

第一季度,财政收入和支出“剪刀差异”扩大,财政收入下降,支出增加,财政扩张提前实现。减税和减费对财政收入的影响已经凸显并将继续下去。地方债务将提前支持财政支出的增加,随后的限制将受到限制或难以维持。预计地方政府特别债券发行步伐将加快,政府资金可能会保持快速扩张。财政政策放松的基调已全年确定,货币政策已进入观望期。 10年期国债收益率3.4%是当前市场情绪博弈的重要障碍。

第一季度,财政收支“剪刀差异”扩大。财政收入同比增长6.2%,比去年同期下降7.4个百分点。财政支出同比增长15%,比去年同期增长4.1个百分点。第一季度财政收支差异程度扩大。

由于减税和减费的影响,财政收入的增长率继续下降。第一季度,高附加值税收稳定,消费税和企业所得税恢复。个人税,进口税和出口退税的增加对第一季度的财政收入产生了负面影响。展望未来,在税率不再变化且经济稳定的假设下,个人税,消费税和企业所得税可能会上升。 4月1日实施的增值税税率下调预计将导致增值税增速大幅下降,财政收入将承受巨大压力。

地方政府的一般债务已提前发放,与基础设施相关的支出有所增加。一季度,城乡社区支出6247亿元,同比增长22.8%,交通支出3820亿元,同比大幅增长47.4%。其他支出增长率与前值基本持平,并保持稳定增长。然而,考虑到一般债务发行额度没有多少,财政支出的上升趋势可能会放缓。新增地方政府普通债券年度配额9300亿元,新增季度611亿元,接近年度配额的2/3。后续发行将受到限制。预计财政支出的大幅增加将难以维持。 “剪刀差异”缩小了。

政府基金收入下降,支出增加。地方政府土地销售收入的下降导致三年后政府基金收入增长再次下降。在2019年第一季度,土地供应面积下降更多。即使在房地产“小阳春”的影响下,土地的土地交易价格也迅速上涨,但仍难以弥补土地销售的下降。地方特殊债务已经发生,当地土地出让金收入安排的增加导致政府资金支出同比增加。 2019年,新的特别债务限额为2.15万亿元,并于9月底前完成。第一季度,公司新增7062亿元。速度明显快于前几年,约为目标的1/3。基金支出进一步扩大,预计政府资金将保持快速扩张。

债券市场策略:总的来说,财政扩张将在第一季度提前实现。未来的财政支出将受到一般债务配额和财政收入的轻微削弱。在特殊债务的支持下,政府基金支出预计将保持高增长率。对债券市场而言,积极的财政政策对经济产生了积极影响,虽然可能不会更“积极”,但整体宽松的基调不会很快改变。对利率的影响仍需要观察经济基本面的反弹,融资结构的改善以及央行货币政策的走向。市场和货币当局都进入了经济和金融基本面的观望期。目前10年期国债收益率3.4%是市场情绪博弈的重要障碍。基于预测的基本改善和货币政策的调整,我们将10年期政府债券收益率的经营范围判断为3.2%至3.6%。

事项

4月16日,财政部公布了2019年第一季度的财政收入和支出。

1 - 3月,全国公共预算收入5365.6亿元,同比增长6.2%。全国公共预算支出5862.9亿元,同比增长15%。

1 - 3月,全国政府基金预算收入14.3亿元,同比下降6.2%。全国政府财政预算支出18881亿元,同比增长55.9%。

在这方面,评论如下。

评论

财政收支趋势显示出“剪刀差异”

1 - 3月,全国公共预算收入5365.6亿元,同比增长6.2%,比去年同期下降7.4个百分点。全国公共预算支出5862.9亿元,同比增长15%,比去年同期增长4.1个百分点。财政收入和支出显示“剪刀差异”,财政收入同比增长超过去年10月以来的财政收入。进入2019年后,两者之间的差距显着扩大。就收入而言,2018年下半年开始实施的减税和减税措施的效果逐步实现,财政收入继续下降。在支出方面,受第一季度本地债券发行加速的影响,财政支出的步伐明显加快,主要体现在基础设施相关支出的快速增长。在收入和支出增加的情况下,第一季度的财政扩张更加活跃。

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减税和减费很强,财政收入增长继续下降。

高附加值税已经稳定,但后续增长面临相当大的压力。一季度,国内增值税收入1.96万亿元,高于去年同期的0.19万亿元,且上升趋势有所放缓。国内增值税增长放缓主要受减税和关税削减以及去年增值税税率调整的影响。从4月1日起,增值税率将再次降低。制造业和其他行业的增值税税率将从16%降至13%。运输和建筑行业的增值税税率将从10%降至9%,这可能是全年的。增值税收入面临更大压力。由于增值税占财政收入的比例最高,第一季度达到37%。预计第一季度后财政收入的整体增长率将承受巨大压力。

消费税和企业所得税有所增加。第一季度消费增长率稳定并反弹,推动消费税收入大幅改善。消费品零售总额同比增长8.3%,增速稳中有升。消费稳定主要来自后房地产周期中家电,家具,建筑和装饰材料消费的显着增加。粮油,粮食和服装的强制性消费继续增长,石油和产品在油价上涨的趋势下继续增长。 3月份,工业增加值同比大幅改善,超出预期8.5%,PPI也有所回升。预计工业企业的利润也将反弹,这是推动企业所得税边际提升的主要原因。

税收,进口税和出口退税给财政收入带来压力。在减税和减税的政策基调下,个人税收的“起点”和税率的调整大大降低了财政部门的个人所得税收入,第一季度个人所得税收入下降了显著。进口环节的增值税和消费税受到进口疲软的影响。自去年年底以来,增长率已显着放缓,后续行动仍有待观察。第一季度出口退税率迅速上升。一方面,出口增长率保持稳定。另一方面,政策对提高出口退税率的影响非常明显。

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基础设施的快速发展,第一季度的财政支出很高

从子项目来看,基础设施相关支出的显着加速是第一季度财政支出大幅增加的主要原因。一季度,城乡社区支出6247亿元,同比增长22.8%,交通支出3820亿元,同比大幅增长47.4%。此外,科技支出1763亿元,同比增长26.5%,但由于比例相对较低,对财政支出的影响有限。其他支出增长率与前值基本持平,并保持稳定增长。

一般债务发行金额不多,财政支出的上升趋势可能放缓。从城乡社区的增长和交通支出来看,政府依靠基础设施支持经济底部的决心非常明确。第一季度,本地普通债券发行的预发布也支持了财政基础设施支出的扩张。考虑到地方政府债券发行计划,新一般债务年度限额为9300亿元,一季度新增债务总额为6114亿元,接近年度配额的2/3。后续发行将受到限制。预计支出的大幅增加是不可持续的。

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政府基金收入下降,支出大幅增加

地方政府土地销售收入的下降直接导致政府基金收入下降,政府基金收入增长率在三年后再次转为负值。 1 - 3月,全国政府基金预算收入14.3亿元,同比下降6.2%。中央和地方政府方面,中央财政基金预算收入1003亿元,同比增长6.1%;地方政府基金预算收入12397亿元,同比下降7.1%,中国土地使用权下降9.5%。中央政府资金增长速度继续保持稳定,地方政府土地销售收入增速迅速下滑,推动了国家政府资金增长率的下降。土地出让收入对政府基金收入有重要影响。去年,土地销售收入占国家政府基金收入的87%。在2019年第一季度,土地供应面积下降更多。即使在房地产“小阳春”的影响下,土地交易底价上涨得更快,但仍难以弥补土地销售的下滑。

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地方特殊债务已经发生,当地土地出让金收入安排的增加导致政府资金支出同比增加。 1 - 3月,国家政府基金预算支出18881亿元,同比增长55.9%。据中央和地方政府统计,中央财政基金预算支出为293亿元,同比增长89%;地方政府基金预算支出1858.8亿元,同比增长55.5%,中国土地使用权转让收入安排支出增加。 45.2%。政府资金的增加可能是由于地方政府特别债务的提前释放,这将促进第一季度农村和城市基础设施建设的快速发展。 2019年,新的特别债务限额为2.15万亿元,并于9月底前完成。第一季度,它增加了7062亿元,约占目标的三分之一。后续行动仍有可能加速,政府基金支出将进一步扩大。

财政收入和支出前景

财政收入增长仍有下行压力,财政支出增长可能放缓,财政收入和支出“剪刀差异”趋于缩小。就收入而言,随着大幅减税和费用减免的继续实现,财政收入呈现持续下降趋势。目前,4月1日增值税率的下调可能会进一步降低未来财政收入的增长率,但也有很多因素。在现有税率不变的前提下,随着经济稳定和反弹,个人所得税,企业所得税和消费税增长率有望增加,预计将对后续财政收入产生积极影响。在支出方面,地方一般债务提前增加了财政支出,但考虑到地方政府的一般债务不多,对后续财政支出的支持将是有限的,财政支出的增长率可能会有所增加。下降。财政收入和支出“剪刀差异”收窄。

房地产的短期繁荣预计将分阶段推高政府资金的收入,地方特殊债券将继续增加或维持高额支出。预计未来政府资金的扩张将继续。在收入方面,目前土地交易底价上涨可能会增加土地供应,但房地产热潮并未明确传递到土地上,而房地产开发商仍相对谨慎。因此,政府的土地销售收入可能在短期内略有上升,并且仍将取决于房地产趋势和监管政策的后续边际变化。在支出方面,发行地方特殊债券的数量和速度已相对确定,并将继续支持政府的基金支出,以维持较高的累计同比增长率。

总的来说,财政扩张将在第一季度提前实现。未来的财政支出将受到一般债务配额和财政收入的轻微削弱,预计政府基金支出将保持高增长率。对债券市场而言,积极的财政政策对经济产生了积极影响,虽然可能不会更“积极”,但整体宽松的基调不会很快改变。对利率的影响仍需要观察经济基本面的反弹,融资结构的改善以及央行货币政策的走向。市场和货币当局都进入了经济和金融基本面的观望期。目前10年期债券收益率3.4%是市场情绪博弈的重要障碍。基于预测的基本改善和货币政策的调整,我们将10年期政府债券收益率的经营范围判断为3.2%至3.6%。

本文摘自中信证券研究部于2019年4月19日发布的《2019年一季度财政收支点评收支此消彼涨,财政扩张提前兑现》。请参阅报告了解分析详情(包括相关风险警示等)。如果由于报告的抽象而含糊不清,则应以报告发表日期的全部内容为准。

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